Когда восстановится российский фондовый рынок

Нефть, газ и инфляция

Запрет на поставки продовольствия и энергетическое эмбарго вряд ли будут введены в 2022 году. ЕС довольно серьезно зависит от поставок газа из России. По данным Федерального статистического ведомства Германии, доля поставок нефти и газа январе 2022 года из России составила 24,1%. Однако пятый пакет санкций затронул импорт российского угля, доля которого в потреблении крупнейшей экономики Европы составляла на тот же период 49,1%.

По данным Всемирного банка, в 2022 году цены на энергоносители вырастут более чем на 50%, а в 2023 и 2024 годах начнут снижаться. Цены на неэнергетические товары, включая продукцию сельского хозяйства и металлы, согласно прогнозам, вырастут почти на 20% в 2022 году, а в последующие годы их рост начнет замедляться. Тем не менее, цены на сырьевые товары будут оставаться гораздо более высокими, чем средние показатели за последние пять лет.

При этом инфляция в Германии растет стремительными темпами и на март 2022 года составила 7,3%, достигнув уровня весны 1992 года. Энергоресурсы нужны не только для отопления домов. Основным потребителем энергии, которую получают от сжигания природного газа, являются промышленные предприятия. Любое ограничение поставок приведет к дальнейшему подорожанию ресурсов и резкому росту потребительских цен, которые и без того уже находятся на исторических максимумах.

В США ситуация похожа. Индекс цен производителей США (PPI) измеряет изменение цен со стороны продавцов. 13 апреля его значение выросло до 11,2% и оказалось выше прогнозов с 10,6%. Для примера, в апреле 2021 года PPI был равен 6,2%. Стремительный рост показателя может привести к рецессии, то есть к длительному снижению темпов экономического роста, как уже было не раз, когда значения PPI превышали отметку в 15%.

В 2022 году любые меры западных стран будут направлены на борьбу с инфляцией. Усиление санкций, а с точки зрения эффективного давления на Россию это может быть полный запрет на поставки энергоресурсов, приведет к новым угрозам для стран-импортеров. Программа по замене поставщиков ресурсов в ЕС уже запущена и, скорее всего, будет реализована в полном объеме, но на это потребуется не меньше 2-3 лет. Здесь мало с кем-то просто договориться. Необходимо создать инфраструктуру и отработать цепочки поставок. Реализовать такое за несколько месяцев не получится.

С другой стороны, правительству РФ в среднесрочной перспективе нужно искать выход и диверсифицировать поставки в другие страны. Надежды на один Китай пока немного. Даже полная переориентация на КНР приведет к снижению экспортной выручки, поскольку страна закупает газ по ценам в разы ниже европейских и вряд ли пойдет на уступки.

Скорее всего, Россия продолжит получать в 2022 году деньги за энергоресурсы в прежних или больших объемах, что связано с увеличением стоимости нефти и газа на мировых биржах. По оценке аналитиков, опрошенных Bloomberg, Российская Федерация может получить профицит в размере $321 млрд до конца текущего года от экспорта энергоресурсов.

Продовольствие

Россия — крупнейший мировой поставщик зерна с долей около 20%. Запретов на закупки продовольствия из страны на момент написания обзора не ввела ни одна страна. Вероятно, что в условиях глобального продуктового кризиса, о котором говорит ООН, и роста цен на базовые продукты питания в мире, на этот шаг не пойдет никто. По крайней мере, до конца 2022 года, когда ситуация может как-то стабилизироваться за счет высоких урожаев и увеличения запасов.

Ожидается, что цены на пшеницу вырастут более чем на 40%, достигнув в этом году рекордного уровня. Это окажет давление на развивающиеся экономики, которые зависят от импорта зерна, особенно из России и Украины.

Масштабный товарный шок усугубляется резким ростом ограничений в торговле продовольствием, топливом и удобрениями.

Негативно: импорт и зарубежные инвестиции

Угроза для отечественной экономики — сокращение импорта и запрет на западные инвестиции.

Импорт

Импорт уже снизился на десятки процентов в марте. Согласно докладу Всемирного банка Импорт товаров и услуг России в 2022 году упадет на 35,2 %. Россия пока не способна заменить западную продукцию отечественными товарами в полном объеме. Меньше товарооборот — меньше денег поступает в бюджет и растет безработица.

Однако для российской экономики критично не сокращение импорта бытовых товаров, а прекращение поставок комплектующих, запчастей, расходных материалов и оборудования для производства. Здесь Россия крайне зависима от западных технологий и поставщиков. Например, 90% всех пекарен в стране работает на европейском оборудовании, поставки которого ЕС запретила в начале апреля.

Некоторые компании могли сделать запасы впрок. Но, например, как долго можно производить продукцию, если в цепочке производства тебе необходимы каждый день реагенты, которых завтра может не оказаться на складе? Иногда можно использовать аналоги, но качество продукта упадет и, скорее всего, продукт станет дороже для конечного покупателя. А результат — рост цен и разгон инфляции, которая и так в стране ставит рекорды.

Снижение доходов приводит к снижению покупательской способности населения, уменьшению спроса и, как следствие, падению объемов производства, что напрямую влияет на уровень ВВП страны.

В 2022-2023 годах МВФ ожидает рост мирового ВВП. С некоторым замедлением в отдельных регионах прогноз позитивный для всех стран, кроме России. Согласно отчету фонда на Весенней сессии Всемирного Банка, падение ВВП РФ составит 8,5% и 2,3% в 2022 и 2023 годах соответственно.

В перечень отраслей, для которых разработаны программы импортозамещения, входят машиностроение, электроника и электрооборудование, химическая промышленность, производство изделий из резины и пластика.

Россия, по данным Минсельхоза, производит 99% необходимого ей зерна, 93% мяса и мясных продуктов, 95% сахара, 84% молока. Но, к примеру, доля импортных запчастей в автопроме составляет от 50 до 70%, а импортных лекарственных препаратов — около 35%.

Пока что программа импортозамещения работает лишь частично, а реализация нового ее этапа, если меры окажутся эффективными, займет для отдельных отраслей не менее нескольких лет.

Иностранные инвестиции

Другим негативным фактором для российского бизнеса является запрет на инвестиции в долговые ценные бумаги. Крупные российские предприятия, например «Газпром», занимали средства у западных инвесторов. Любой компании нужны деньги на развитие. Когда кредиты становятся дорогими, деловая активность снижается.

У российского рынка меньше ресурсов — средств отечественных инвесторов, скорее всего, не хватит для восполнения финансовых потребностей компаний. С другой стороны, российский рынок восстанавливался дольше, чем рынок США, а в среднем это занимало в истории современной России около 3-5 лет.

Правительство начало выделять дотации отдельным отраслям, например, запущена программа стоимостью 110 млрд рублей для авиаперевозчиков. Но проблему финансирования для сотен публичных компаний адресные субсидии не решат, а розничные инвесторы, судя по ситуации на Московской бирже, не спешат поддержать экономику рублем.

Что происходит на фондовом рынке

В конце февраля индекс Московской биржи (IMOEX), включающий акции 50 крупнейших компаний, потерял более 40%. Банк России принял решение закрыть торги, которые возобновили только 24 марта. В первый день IMOEX вырос на 9,2%, и продолжил отыгрывать падение весь март. Но с начала апреля на графике сформировался выраженный нисходящий тренд — отечественные инвесторы продают акции. При этом доступ к торгам на Мосбирже для иностранных инвесторов закрыт. А именно их участие могло привести к массовым распродажам.

При этом, по данным Московской биржи, в марте количество брокерских счетов не только не сократилось, а даже выросло. Было открыто более 750 тысяч новых счетов, это на уровне средних значений спокойного прошлого года, когда спрос на продукты брокерских компаний, акции, облигации необходимо было активно стимулировать.

Для стабилизации ситуации правительство выделило 1 трлн рублей из Фонда национального благосостояния на возможные покупки отечественных акций и государственных ценных бумаг. Массовый выкуп акций приведет к их росту, но пока программа не реализована. Скорее всего, деньги берегут на случай новых негативных сценариев, а поддержку в первую очередь будут оказывать «голубым фишкам».

Банк России также снял ограничения на обратный выкуп акций самими компаниями. Такую процедуру еще называют buyback. Когда стоимость акций падает на бирже, снижается и рыночная капитализация предприятия, денег у него становится меньше. Ситуация неприятная не только в финансовом плане. Доверие массовых розничных инвесторов к компании тоже падает. Тем более, что в 2021 году они привыкли к росту. На обратный выкуп компании тратят часть своей прибыли, это общемировая практика. Buyback c большими объемами позволяет поддержать и стабилизировать котировки ценных бумаг на определенное время. Вероятно, российским компаниям потребуется время на разработку и согласование программ обратного выкупа, который мы увидим уже в течение 2022 года.

Дополнительную поддержку экономике, возможно, окажет именно фондовый рынок и частные инвесторы. В условиях ограничений на вывод капитала и усиления инфляции, к примеру, Иран существует уже более 20 лет. Интересно, что только за период с 2017 по 2021 годы фондовый рынок страны вырос в 15 раз. На биржу активно приходит частный капитал, а инвестиции остаются практически единственным способом сберечь заработанное.

Сценарии развития ситуации

Санкционное давление, нарушение цепочек поставок и снижение прибыли компаний из отдельных отраслей не приведут к скорому восстановлению рынка до уровней 2021 года. С учетом того, что запреты вряд ли снимут в ближайшие годы, а финансовой поддержки государства будет недостаточно, восстановление возможно через 3-5 лет. Скорее всего, ситуация на фондовом рынке будет развиваться по одному из двух вариантов.

Вариант 1

Стабилизационные меры, предпринятые правительством и Банком России, окажутся действенными — достичь целей по инфляции 4% получится уже в будущем году, а программа импортозамещения окажется частично эффективной. Поставки энергоносителей в Китай вырастут в несколько раз, а товарооборот между странами значительно увеличится — КНР способна сократить российский дефицит по отдельным группам товаров.

Минэкономразвития РФ ожидает падение экономики РФ в 2022 году на уровне 8,8% с последующим ростом на 1,3% в 2023 году, на 4,6% в 2024 году и на 2,8% в 2025 году, инфляцию в 2022 году на уровне выше 20%, в 2023 году - 6,2% и 4% в 2024 году.

В подобных условиях ценные бумаги будут торговаться в широком коридоре: ходить от верхней к нижней границе ценового канала и обратно. На любые значимые экономические события рынок будет реагировать резким ростом или падением в границах коридора.

Вариант 2

Введение шестого пакета санкций и запрет на экспорт энергоресурсов приведут к значительной просадке бюджета, дефициту финансирования и сокращению прибыли, прежде всего, отечественных «голубых фишек» из нефтегазового сектора.

Подобное развитие событий может привести к формированию длительного нисходящего тренда, который может продлиться с коррекциями несколько лет.